年中A股市場風云突變，給券商資金安排帶來了一場不小的意外。原本為滿足兩融業(yè)務需求而進行的債務擴張可能在未來一段時間內成為券商需要消化的包袱。

今年上半年，市場兩融余額實現倍增，兩融業(yè)務資金需求洶涌。與此同時，在央行數次降息后，債券發(fā)行利率走低，而兩融利率依舊堅挺。息差和潛在規(guī)模的同步擴大使得“債務融資+兩融融出”的利潤鏈條顯得異常清晰和誘人，券商明顯加大了債務融資力度。

統(tǒng)計顯示，今年上半年共有58家證券公司發(fā)行證券公司債或證券公司次級債融資，融資總規(guī)模達6057億元。而2014年全年這一數字僅為2447億元，增幅驚人。同時，今年上半年證券公司短期融資券累計發(fā)行規(guī)模也有1982億元。

觀察上市券商財報也能發(fā)現同樣的現象。對比2015年半年報及2014年年報，上市券商截至今年6月底應付債券合計達7329億元，去年年末為2485億元，半年內增長194%。這一增長規(guī)模甚于同期融資余額增長，顯然已經包含了對未來兩融業(yè)務繼續(xù)快速增長的預期。

但這一趨勢在下半年出現了逆轉。截至9月21日，兩市融資余額已回落到9378億元，相當于去年12月中旬水平。處于對未來融資余額再次迅速回升的謹慎預期，券商債務融資的節(jié)奏迅速放緩。今年下半年以來，證券公司債及證券公司次級債發(fā)行規(guī)模僅有361億元，不僅較上半年明顯放緩，與2014年同期相比也明顯偏少。而在6月下旬發(fā)行的券商短期融資券在9月到期后逾半數沒有繼續(xù)滾動發(fā)行。

相比發(fā)行周期較為靈活的短融券，券商通過證券公司債及次級債進行的債務融資，其杠桿水平難以快速下降。統(tǒng)計顯示，今年已完成發(fā)行的證券公司債及次級債絕大部分將在2017年及更久后到期，規(guī)模達5751億元。以5.5%的加權平均融資成本及8.35%的兩融利率計算，這些債務本可為發(fā)債券商帶來每年163億元的息差收入，而現在若無法找到新的投資項目，則有可能成為令人頭疼的資金堰塞湖，徒然增加財務成本。

一位接受采訪的券商人士表示，兩融余額短期內難以重回高位已成業(yè)內一致預期，券商手中的大筆債務融資需要另尋出路。

“上半年券商做大債權資產多與二級市場高度相關，無論是融資融券還是主要用于打新的質押融資。下半年這些業(yè)務都沒有很好前景，可能需要在二級市場之外尋找資金出口，反哺實體經濟。例如面向上市公司的股票質押融資，參與上市公司定增等。”這位券商人士表示。

“對于一些大券商來說，此前其已兩次向證金公司劃撥現金，分別為6月底凈資產的15%及7月底凈資產的20%作為救市資金，這些資金規(guī)模較大，短期內看不到退出的可能，會對證券公司流動性構成一定壓力。上半年提前借入的債務融資可能歪打正著緩解這一問題。”也有分析人士這樣表示。